传：tcl集团8月销量点评 液晶面板产能与价格持续走高，智能手机高增长，各项业务盈利能力不断的提高 事件： TCL集团 发布8月份基本的产品销量数据：（见表1）。 LCD电视销量增长5%,内销下滑14%,外销增长35%。8月公司实现LCD电视销量156.52万台，同比增长5.46%,其中，国内市场受公司渠道调整，以及推动产品结构升级影响，销量同比下滑13.9%,但毛利率不断的提高。由于国内液晶电视行业销量已恢复增长，预计随公司渠道调整完成，新产品占比提升，有望实现销量和毛利率双升。出口市场保

  传：tcl集团8月销量点评 液晶面板产能与价格持续走高，智能手机高增长，各项业务盈利能力不断提升

  LCD电视销量增长5%,内销下滑14%,外销增长35%。8月公司实现LCD电视销量156.52万台，同比增长5.46%,其中，国内市场受公司渠道调整，以及推动产品结构升级影响，销量同比下滑13.9%,但毛利率不断提升。由于国内液晶电视行业销量已恢复增长，预计随公司渠道调整完成，新产品占比提升，有望实现销量和毛利率双升。出口市场保持较快增长，同比增长35.3%。1-8月份公司LCD电视累计销量1065.18万台，同比增长 0.99%。

  8月份通过公司智能网络电视终端运营的激活用户新增17.4万，同比增长18.30%,累计激活用户达584.7万，其中今年1-8月份新增157.47 万，同比增长35.92%;本月日均日活跃用户数136.6万。同时，公司通过欢网运营的智能网络电视终端累计激活用户已达988.1万，其中本月新增激活用户32.5万，日均日活跃用户237.1万。

  玻璃基板投片量14.33万片创新高，面板价格持续走高。8月公司玻璃基板投片量14.33万片，同比增长18.36%,再创新高。液晶面板和模组销售 205.2万片，同比增长16.8%。1-8月份玻璃基板累计投片量104.52万片，同比增长20.64%。9月份液晶面板价格继续上涨，32寸液晶面板最新报价87-88美元，环比8月上涨1-2美元，48寸、50寸液晶面板价格亦有小幅上涨。液晶面板产能提升，价格持续走高，将有助于华星光电业绩提升。

  智能手机销量360万台，同比增长103%。8月公司手机销量624.03万台，同比增长26.57%,其中智能手机销量359.67万台，同比增长 103.15%。1-8月份智能手机累计销量达到2183.52万台，其中国内、国外销量分别约为361.93万台、1821.59万台。预计2014全年智能手机销量将达到4000万台。

  空、冰、洗销量增速分别为4%、-3%、19%。8月份公司空调、冰箱、洗衣机的销量增速分别为3.87%、-2.59%、19.36%;1-8月份空调、冰箱、洗衣机累计销量分别同比增长9.92%、4.21%、8.32%。

  盈利预测和投资建议。受益面板价格回升和产能增长，预计华星光电全年盈利约25亿元；智能手机销量继续走高，预计通讯业务全年盈利8亿元；多媒体受益产品结构提升，以及销量逐渐改善，盈利将有所改善。我们预测公司2014-15年EPS分别为0.31元、0.35元，2014年9月11日收盘价对应14年 PE为8.61倍，按分业务估值，给予公司3.10元目标价，维持“买入”评级。

  风险提示：面板价格不及预期，智能手机销量不及预期，液晶电视销量与价格不及预期

  我们分析业绩两位数增长主要源于：1）2014H1 公司起降架次/旅客量同比+6.6%/7.6%,航空性收入同比+2.5%,加之成本控制得当，利润贡献+7%;2）商业租赁收入同比大幅+46.5%, 利润贡献同比+22.5%,我们认为主要源于2013 下半年T3 重新商业招标后租金水平提升；3）投资收益同比增加516万元（YoY+98.6%）。Q2 公司起降架次/旅客量仅+2.5%/4.2%,业绩增速12%,较Q1 下滑6ppt,我们认为主要由于经济疲软、反腐影响、空难及政局动荡拖累东南亚旅游等。

  考虑到进入3 季度旺季以来，受航空管制等因素影响，业务量持续中低个位数增长，加之我们预计H2 非航收入增速或缓于H1,我们14-15 年EPS 预测由1.69/1.93 元下调至1.64/1.88 元。我们认为：T4 投产后，考虑到安全问题，15 年10 月底高峰小时容量大幅上调将是大概率事件，加之16 年开始自贸区对海西经济圈的积极影响逐步释放，我们16 年EPS 预测由2.23 元上调至2.26 元，中长期息税前利润增速假设提升4ppt。

  我们基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现绝对估值（WACC9%）得出新目标价17.6 元（原：16.7 元）。下调评级至“中性” 。风险：我们预计，T4 有望于年底投产，此前有望通过租赁或资产注入方式解决同业竞争问题。若资产注入，可能会影响公司盈利。

  授予数量：本次拟授予限制性股票450 万股，占总股本的1.41%,其中首次授予407 万股，预留43 万股，占本次授予限制性股票总量的9.6%。预留部分将在本计划首次授予日期一年内授予。

  解锁期限：激励对象自获授限制性股票之日起12 个月内不得转让。满12 个月后，激励对象可在未来36 个月内分三次解锁。激励对象可在锁定期满后的第一年、第二年、第三年分别解锁获授股票总数的30%、40%和30%。预留股票同样可在授予日起满12 个月后的第一、第二和第三年分别解锁，比例同样为30%、40%和30%。

  激励对象：公司董事、中高层管理人员以及核心业务（技术）人员，合计87 人。详细名单请见图表1。

  解锁业绩条件：对于首次授予的限制性股票，解锁业绩条件为：1）以2013 年净利润为固定基数，2014-2016 年净利润增长率不低于30%、65%、110%（即以按照最低要求计算，2014-2016 年净利润增速分别不低于30%、27%、27%）；2）2014-2016 年净资产收益率不低于20%;3）锁定期内归母净利润和扣非后归母净利润不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。对于预留授予的限制性股票，解锁业绩条件为：1）以2013 年净利润为固定基数，2015-2017 年公司净利润增长率不低于65%、110%和160%（即按照最低要求，2017 年净利润增速不低于24%）；2）2015-2017 年净资产收益率不低于20%;3）第三条同首次授予股票。

  会计成本估算：假设公司在2015 年2 月初授予限制性股票，当时价格设为30.18 元，则应确认成本3021万元，2015-2018 年各期摊销费用为1511、1057、403 和50 万元，占2013 年净利润的比例为4%、3%、1%和0.1%,对业绩影响有限。

  本次股权激励解锁业绩条件要求很高，反映公司的信心充足：按照最低要求计算，本次股权激励条件要求公司在2014-2017 年业绩复合增速为27%,要求很高。我们在前期报告《抓住城镇化机遇，深耕三四级市场》中已指出，公司积极投放产能、主动调整渠道体系反映了对行业和自身发展前景的信心，而本次股权激励的高要求更强化这一点，反映了公司看好“城镇化”所带来的行业发展空间，也反映公司对自身增长充满信心。同时，业绩要求也将激发管理层积极做好业务的决心。

  看好公司成长空间，期待渠道体系调整的效果：中怡康数据显示，2014 年1-7 月老板油烟机的累计零售额份额为24.2%,燃气灶的累计零售量份额为21.4%,公司在一二线市场的份额仍有提升空间；同时公司在三四级市场的份额较低，未来将通过渠道体系调整开发三四级市场。我们对公司渠道调整的前景持较为乐观的态度，原因包括：1）三四级城市的高端市场存在，且城镇化有望释放农村消费力，2）原代理商仍保有中心区域，短期冲击小，长期可分享外围市场成长收益，3）公司产品销售良好、渠道利润丰厚，增强总部的议价能力，4）公司主管营销的副总裁经验丰富，应可协调各方利益。详细分析请见公司报告《抓住城镇化机遇，深耕三四级市场》。

  维持前期盈利预测：预计2014-2016 年公司收入为36、48、63 亿元，同比增长36%、33%、31%,净利润为5.4、7.2 和9.4 亿元，增速为40%、33%和31%。假设2015 年授予限制性股票，则摊薄后EPS 为1.69、2.21、2.90 元。我们在8 月25 日发布的公司报告中将老板电器评级从增持上调为买入，从成长性佳、品牌优势强、盈利能力强的角度认为公司的估值应可维持15-20 倍，考虑估值切换空间，给予17-18×15PE,对应目标价37.6-39.8元，维持买入评级。

  产销快报：8月，公司销售汽车17.84万辆，同比增长17.92%;1-8月累计销售汽车167.57万辆，同比增长25.82%。其中，长安福特8月销售6.06万辆，同比增长13.49%;1-8月销售52.55万辆，同比增长32.77%。（来源：公司公告）。

  8月销量增长较快。8月，公司销量同比增长17.9%,增速虽有下滑，但预计仍将远超汽车行业整体表现。前8月累计销量同比增长25.8%,涨幅高于上年同期5个百分点，但较前7月有所下滑。9月将进入传统旺季，销量增长将加快，预计增速在25%以上。

  长安福特需求增长有所放缓，翼虎销量创新高。8月，长安福特销量同比增长13.5%,增速下滑，主要受体量最大的福克斯销量下滑影响所致。8月，福克斯共销售28305辆，同比下降8.6%,前8月累计销量同比增长5%;蒙迪欧、翼虎以及翼搏8月销量表现出色，蒙迪欧销量达到8,526辆，同比大涨 106.9%;翼虎销量创历史新高，达12,114辆，同比增长39.4%;翼搏销量6,300辆，较去年同期增长28.8%。未来，福特将继续推进 “1515”计划，预计于2015年上半年推出备受关注的Mustang以及福睿斯。产能方面，福特的两座新工厂将于2014年底和2015年下半年分别在重庆和杭州投产，将保证产品需求的增长。

  长安马自达保持快速增长。8月，长安马自达销量增长42.6%,增长较快，但较上月放缓，结束了连续3个月增速超百的态势。5、6和7月增速超百主要得益于CX-5与Mazda3 Axela的强劲表现，8月增速没有延续之前3个月的高增长主要是因为CX-5于去年8月开始放量（3321辆），抵消了部分增长。9月、10月进入销售旺季，随着Mazda3 Axela的继续放量，预计长安马自达将保持高速增长态势。

  长安本部销量快速增长，微车业务持续低迷。8月，重庆长安本部销量同比增长20.2%,1-8月累计增长24.1%,今年以来一直保持20%以上的增长， 主要受益于逸动、欧诺MPV的高速增长以及今年新上市CS75的不断放量。此外，公司微车业务仍表现一般，8月河北长安销量同比下降26.7%,而南京长安销量同比仅微增2.1%,随公司微车产品策略的不断调整，预计未来销量有望得到提升。

  盈利预测与投资建议。2013年以来，受益于长安福特需求和业绩的高增长，公司业绩保持迅猛增长。2014年下半年，长安福特销量增速将有所放缓，但随着变速箱自给率的提升，盈利能力将有所提升，再加上长安马自达和长安铃木需求的高增长，使得公司2014年的业绩有望延续2013年高增长的趋势。由于 2014年上半年公司业绩超我们预期，我们上调公司14和15年、新增16年的业绩预测，预计公司2014、15、16年EPS分别为1.69元、 2.50元和3.01元，按当前价格（9月9日收盘价13.68元）算，2014、15、16年PE分别为8.1、5.5和4.5,估值明显偏低，结合长安福特的出色表现，维持“买入”评级。

  公司于2011年开始运作电商销售，当年销售仅200万元，收入占比1.34%,2013年电商渠道收入1400万元，收入占比7.3%,2014年上半年电商渠道收入超过1000万元，收入占比提升到9.5%,预计2014年公司电商渠道收入有望接近3000万元。电商渠道的快速增长将成为公司业绩增长点。

  公司目前电商渠道模式是采取与第三方电商平台合作的模式，已经和天猫淘宝、京东、1号店等大型电商平台建立合作关系。其中天猫淘宝店是主力平台。2013 年天猫平台食品销售额约120亿元，销售占比不到10%,2014年上半年天猫平台食品销售额约90亿元。天猫淘宝从2013年开始重视食品类的销售，相比家电、日用品等商品，食品销售额在天猫淘宝的增长空间还很大。天猫平台上食品销售的保持快速增长，公司依托成熟第三方电商平台增长的模式暂无较大风险，金字火腿电商将借天猫水涨而船高。

  传统火腿产品和肉制品在电商渠道的销售比例接近1:1,肉制品的消费需求增长要强于火腿产品，公司将开发更适应电商渠道销售的休闲类肉制品，产品包装更 “萌萌哒”。肉制品的产能相对电商渠道需求的增长已显得不足，公司已开始产能改造。预计10月底产能改造完毕，虽然会错过天猫“双11”活动放量，但不会错过2015年元旦和春节销售，公司计划2015年继续改造肉制品产能。

  2014年上半年是猪肉价格低点，公司顺势改变计划，利用自有冷库加大了原料猪肉的收购，上半年生产火腿80万条。公司改用先进先出发核算原料成本，按照火腿10个月的生产发酵周期计算，2014年上半年的低价原料结算入销售的时间点是2015年上半年。我们预计2015年生猪价格将比2014年有明显上升，火腿行业会采取提价的方式消化成本压力。而纵观行业内也少有公司拥有储备低价原料的能力和资金，金字火腿将充分享受低价原料福利。

  巴玛火腿仍然是公司的重点产品，上半年巴玛火腿销售收入2200万元。巴玛火腿销售总体相比顶峰时期下滑约1/3,但是从今年春节、端午节以及近期中期节销售趋势看，也不会再持续下滑，消费在逐步恢复。巴玛火腿在上海地区已经开始直供餐饮的销售模式，但目前销量规模较小。

  公司发布了三季度业绩预期，预计同比增长0%-20%,驱动利润增长的可能是投资收益增加。推荐公司的短期逻辑是2015年受猪价周期的影响，公司储备了大量低价原料，如果提价则对净利率弹性大。对于公司长期逻辑我们大家都认为需要理解公司在电商模式的成长：从产品角度看，公司产品有品牌效应、品类优势和质量保证，适应电商渠道销售特点。从增长动力看，现在采取的依托第三方电商平台的模式短期内可以支撑销售增长，但我们预计当公司电商渠道销售规模足够大的时候， 电商模式将会发生变化，才能支撑更长周期增长。金字火腿电商收入占比预计将很快达到20%以上，而电商渠道始终保持了盈利状态，是有良好现金流的销售模式。公司已经对食品电商做了充分了解，未来会有更清晰的发展模式，这也是公司最值的期待的地方。

  我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.21元、0.25元和0.30元，对应PE分别为101.5X、82.8X、69.8X,对公司向电商模式转型的期待支撑公司暂时高估值，维持公司“推荐”的评级。

  2014年上半年泰嘉维持高速增长。2014年1-6月份实现收入 13.04亿元，同增22.81%,毛利率76.61%,与去年同期基本持平；期间费率31.43%,同比下降1个百分点，由于收入稳定增加，毛利率保持稳定，净利润达到4.95亿元，同比增长26.07%。推测核心产品泰嘉同比上升21.4%,达到8.5亿元，比伐卢定0.2元，贝那普利0.6亿元，头孢制剂与原料药恢复性增长。

  业务逐现曙光。1.泰嘉降价压力趋稳。信立泰在新一轮招标中并没有低价中标，至今各省医保招标过半，泰嘉价格总体保持稳定，我们大家都认为主要是仅新增一个新竞争对手，竞争格局并不恶劣。但2-3年后更多新进入者预计将对市场产生很大的冲击；2.新产品稳步推进：比伐卢定、信力坦产品已经上市，正处于前期的推广期；PCI涂层可降解支架预计2015年上市，与自有渠道无缝链接，将成为市场上一股重要的力量。

  上调“增持”评级。预计公司2014-2015年收入分别增长21.05%、16.71%,归属母公司净利润增长20.3%、13.8%,EPS1.53 元、1.78元。对应现有股价31.69元PE分别为20.74倍与18.22倍。根据我们DCF估值分析公司合理价值为34.64元/股，现在价格 31.69元/股，有一定程度的低估，给予”增持”评级。

  1.浔兴股份是国内拉链行业的龙头制造企业，拉链产品品种规格及规模业内领先，多年来拉链产品产销量保持国内第一。在晋江政府加大政策扶持力度，着力打造地方品牌集群的背景下，公司在研发、引进创新技术和推行精益管理模式上成为业内标杆。公司与运动、箱包等业内龙头企业已建立长期稳固的合作关系，同时积极扩大客户范围，向快速增长的户外和快时尚、女装客户渗透；通过新设办事处集中开拓海外市场，公司已在全球70多个国家和地区设置办事处，产品远销80多个国家和地区。

  2.公司与全球最大拉链制造商YKK实现差异化定位。公司的尼龙拉链、塑钢拉链与YKK产品较为接近，但在金属拉链方面，YKK所有产品均为精密金属拉链，而公司目前主要产品仍为普通金属拉链。在产品成本、售价以及交货期方面，公司具有一定优势。

  3.公司业绩反映出龙头企业受益于行业整合基础上需求的弱复苏：公司作为辅料行业龙头企业，以齐全的产品品种和完善的配套设施提供满足客户各种需求的拉链产品、配件及其服务。12年受海外需求不旺，原料及劳动力成本上升等因素影响，当年收入、净利增速分别低至-10%、-44%;随着外部环境改善，自13 年2季度起订单收入逐季好转，并且得益于生产管理提效，人员调配和产能储备优化保证了旺季产能的充分释放，规模效应下公司各季度净利增速均远超收入。13 年实现收入、净利增长7.8%、69.3%。14上半年，公司加大市场开拓力度，争取快速增长的户外和快时尚客户，带来收入增速再创新高，整体费用率较上年同期基本持平。

  4.海外业务带来业绩增量，产品结构调整提升盈利能力：公司一方面加大成品和高定位产品的销售力度，另一方面积极开展纽扣等其他高毛利率的业务尝试，带动 14上半年主业毛利率较13全年提升1.7个点至31.18%;从销售区域来看，公司开拓海外市场效果显着，收入同增31%,收入占比由上年同期 17.9%升至目前21.2%。而国内市场销售得益于行业整合推进下，订单向龙头企业集中，报告期内实现收入增速6.1%,较上年同期增速提升2.4个百分点。

  5.海外业务增长、需求复苏、业内企业间及其内部架构整合见效，均构成支撑制造类龙头企业的投资逻辑：我们判断公司未来的业绩提升，从产业层面来自于行业整合背景下，资源向龙头企业聚集；从公司层面则来自于其聚焦高附加值产品销售，产品结构优化及海外市场开拓，共同推动业绩改善，伴随成本及费用控制实现效益提升。预计内生增长对利润的贡献效应将逐渐体现。

  6.公司市场开拓能力增进，技术实力雄厚，规模优势和经营实力突出。预计2014-16年实现净利8215万、9791万、1.16亿元，同增 35.53%、19.19%、18.33%,对应EPS分别0.53、0.63、0.75元。当前14.14元股价，对应PE分别为26.68、 22.38和18.92倍。考虑到公司品牌美誉度提升，新产品及技术研发持续，加之生产自动化改进将进一步强化其综合竞争力，给予高于行业平均市盈率的估值水平，目标价15.79元（对应15年25倍PE），增持评级。

  捷成股份发布对外投资公告，公司使用剩余超募资金及利息收入4381.05 万元及自有资金4572.95 万元，合计8954 万元人民币通过增资和收购的方式，占有贝尔信20%的股权。贝尔信承诺2014 年净利润不低于4070 万元。

  贝尔信掌握智能监测系统核心技术。贝尔信主要关注于政府及各行业用户的智能化系统的规划与建设，拥有全球顶尖的智能化技术并掌握全套自主知识产权。贝尔信核心团队以电力系统专业知识为基础，在电力生产业务信息化、图模一体化建模、电力通信、GIS 领域有深厚的专业积累和创新，公司收购贝尔信后，公司的整体智慧城市的解决方案将更加具有竞争力。

  共享客户资源，开拓新兴市场。公司经验比较丰富的销售队伍覆盖了全国主要的广播电台、电视台、政府机关等机构，贝尔信长期服务于输配电行业，拥有良好的业务渠道。随着“三网融合”及智慧城市的发展，电网、广电网络及城市智能化、信息化会催生新的业务机会，通过本次参股合作，公司实现了与贝尔信客户资源的共享， 公司在抓住智慧城市等领域爆发的机会时将更有把握。

  坚持“数字化、信息化、智能化”的IT 技术完善，加强智慧城市产业布局。公司凭借音视频内容处理领域技术优势切入智慧城市业务，通过承接智慧石嘴山、智慧中马产业园区等项目，加强了自身智慧城市的顶层设计与建设运维能力。贝尔信在智能检验测试领域的核心技术将大范围的应用于城市要素的管理中，此次收购可以填补公司在城市空间信息管理技术上的空缺，完善公司智慧城市业务的产品线和产业布局。

  首次覆盖给予“增持”评级。预测公司2014-15 年归母净利润分别1.38亿元、1.78 亿元，同比增长13%、29%,对应EPS 分别0.77 元、0.99 元。

  首次覆盖给予“增持”评级，目标价21 元，对应2014 年约27 倍PE。

  市场一般观点都看好公司未来电子差速器和变速箱轴的业务带来收入和毛利率端的利好。在此基础上，我们还认为：①公司产能利用率拐点到来将带来ROE 的弹性。我们判断，公司经历多年持续设备投入后，热锻造产能准备与技术工艺储备已较为完整。轴产品的量产投入，将显着提高热锻造产线的产能利用率。财富赢家②公司产业的持续外延将提供公司盈利能力。

  根据公司目前的产品结构延伸趋势，我们判断，公司未来向下游渗透，从传统部件厂商，成为组件甚至是系统供应商的可能性非常大（变速箱结合齿 - 变速箱结合齿 + 轴 组件- 变速箱系统）。这一转变，将有效提高产品技术上的含金量，提升盈利能力。③变速箱轴业务的拓展还是公司应对新能源汽车未来普及的主动战略调整。新能源汽车变速箱的齿轮需求从传统的30 多个下降到3-5 个。一旦普及，将严重压缩公司结合齿的市场空间。而轴的需求不受影响，轴和结合齿的两条腿走路，有助于公司在汽车未来技术路线不明的情况下，将设备投资和产品结构的风险降到最低。