原标题：【东吴晨报0307】【行业】电子【个股】宇通客车、同享科技、江苏博云、长安汽车

  先进封装本质目的是增加触点连接，以代替制程提升。量子隧穿效应导致先进制程的研发制造成本过高，而良率过低，先进封装技术能够弥补制程提升的困难。先进封装技术的本质为提升连接效率。其中，重布线层技术（RDL）重新布局裸片I/O触点，支持更多、更密引脚，大范围的使用在晶圆级封装（WLP）；硅通孔技术（TSV）通过将芯片的焊点打穿、在通孔里填充金属材料实现芯片与芯片、芯片与基板的垂直连接，是2.5D和3D封装的关键解决方案；凸块技术使用凸点（bump）代替传统引线，增加触点、缩小传输距离和电阻；混合键合技术（Hybrid Bonding）通过将芯片或晶圆平面上的铜触点抛光后进行退火处理，使得连接平面完全贴合，以无凸点（Bumpless）的方式缩减连接距离和散热能力。先进封装对制造设备精度、无尘环境、测试精度要求极高。技术升级方向为增加连接效率（如使用玻璃基板代替有机基板）和减少相关成本（如使用“硅桥”代替硅中介层）。

  先进封装赋能高速计算，算力需求提升，先进封装产能供不应求。先进封装主要是通过两方面提升逻辑芯片的算力：一、提升处理器集成度，从而提升性能；二、提升处理器和存储器间的连接带宽、减小连接功耗，从而解决“内存墙”和“功耗墙”，提升芯片算力。随着AI大语言模型市场的发展，模型训练和推理应用所需算力不断的提高；国内新入局AI企业众多，智算芯片需求旺盛。根据IDC，至2026年，国内智算规模可达2023年的3倍。与此同时，供给端高性能GPU产能明显不足，先进封装产能成为主要瓶颈。2023年8月，英伟达表示计划2024年将H100产能拉高至少3倍。2023年9月，台积电表示CoWoS产能只能尽量实现用户80%的需求。先进封装发展前途、国产替代空间广阔。

  先进封装行业壁垒高，专业封测厂商不具优势；海外龙头加速扩产，国内企业追赶。先进封装行业壁垒高，且相比OSAT厂，Fab厂和IDM厂更具优势，根本原因有二：第一，技术精度高，且高度依赖晶圆制造技术、与芯片设计环节的协同，例如重布线层(RDL)、硅通孔(TSV)、混合键合(HB)需要在裸晶本体上进行线路设计、刻蚀、电镀，晶圆厂在技术和硬件方面更有优势；第二，晶圆厂主导了先进封装领域的技术路线和订单分配，封装厂需要与上游厂商密切合作以获取订单。面对高增需求，海外龙头加大扩产力度，但扩产难度大、周期长。台积电、三星、英特尔、日月光纷纷增加先进封装产线，但由于上游设备供应不足等原因，扩产周期普遍达2-3年。与此同时，国内龙头积极布局先进封装领域。长电科技聚焦XDFOI新技术、2.5D/3D技术的量产；通富微电聚焦消化高端CPU、GPU封装产能，现已涉及AMDMI300的封装；甬矽电子积极研发Fan-in/Fan-out、2.5/3D晶圆级封装有关技术，并大力建厂扩产，未来营收增长空间广阔。

  风险提示：AI算力需求量开始上涨没有到达预期；先进封装技术进展缓慢；国产替代不及预期。

  公司公告：宇通客车2024年2月销量为1385辆，同环比分别+76%/-50%；产量为1325辆，同环比分别+10%/-56%。

  淡季不淡，二月产销数据再度超预期。继公司1月产销数据超预期后，我们大家都认为公司二月产销同比高增趋势延续，再度超预期。2月受春节放假影响开工时间比较短，而去年春节发生在一月份，在此背景下公司2月销量录得76%同比高增，反映出来下游需求景气背景下客车行业复苏速度超过我们预期。总览1-2月，公司累计销量4182辆，同环比分别+104%/-48%，而去年一季度公司总销量为4439辆，若三月份景气度持续公司Q1产销有望实现同比大幅度增长，一季度业绩有望超预期兑现。

  公司整体去库。2024年2月公司整体去库60辆，大中轻客库存变化为+13/-110/+37辆，全年累计补库140辆。

  国内国外共振，预计一季度及全年有望演绎从销量到业绩上的同比高增。国内方面，2023年一季度受到2022年新能源补贴退坡透支影响较大，叠加疫情放开初期交付尚有阻碍，2023年一季度交付数据基数较低；国外方面，根据中客网数据，2023年大中客出口实现了同比51%的高增，2024年预计出口高增延续，推动这轮客车大周期上行。

  事件：公司发布2023年年度报告，实现盈利收入21.75亿元，同增74%，归母净利润1.20亿元，同增140%，扣非归母净利润1.15亿元，同增149%；2023Q4营收5.71亿元，同环比+92%/-15%，归母净利0.39亿元，同环增227%/16%；扣非净利润2023Q4为0.38亿元，同环增219%/14%。2023Q4毛利率为10.23%，环降1pct，主要系需求放缓，焊带价格有所下行。业绩超预告上限，剔除2023Q4增值税抵减带动其他收益增加0.13亿元后，公司业绩符合预期。

  2023Q4需求放缓、价格承压、出货环降12%：（1）出货端：2023年公司焊带出货约2.6万吨，同增80%+，其中2023Q4出货约7000吨，环降12%，从产品结构看SMBB焊带占比不断的提高，2023Q4SMBB占比约60-70%，环增20pct+；（2）价格端：受2023Q4下游需求放缓影响单吨价格约8.2万元，环降3%；（3）盈利端：2023Q4毛利率约10.2%，环降约1pct，主要系价格下行所致。展望2024年，我们预计焊带出货同增20-30%。

  股权支付带动2023Q4费用上行、增值税抵减增加另外收益带动业绩环增：2023Q4公司支付股权费用约600万元，使得公司管理、研发费用环比上行，带动公司2023Q4期间费用率环增1pct至6%；同时受先进制造业企业增值税抵减政策影响，2023Q4获得其他收益约1300万元带动2023Q4业绩环增。

  投资建议：考虑下游组件盈利承压及焊带环节竞争加剧等因素，我们预计2024-2026年归母净利润1.46/1.77/2.1亿元（2024-2025年前值为1.62/2.08亿元），同增21%/21%/19%，维持“买入”评级。

  事件：公司发布2023年年报，实现营业收入5.06亿元，同比下滑2%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长2%。其中23Q4单季度，实现营业收入1.42亿元，同比增长27%、环比增长11%，归母净利润0.32亿元，同比增长89%、环比增长5%，业绩符合预期。

  销售回暖带动业绩改善，24年有望进一步增长。1）销量方面：2023年，公司实现改性塑料销量2.24万吨，同比增长7%，扭转了2022年的下滑态势。其中高性能改性尼龙产品销量1.12万吨，同比增长2%，高性能改性聚酯销量0.69万吨，同比增长23%。2）营收方面：2023年，公司实现营业收入5.06亿元，同比下滑2%，但分季度来看，营收下滑主要系Q1拖累，进入下半年后公司收入增速由负转正，23Q3/23Q4同比增长分别为23%/27%。依据公司2024年经营计划，公司24年营收目标为7亿元，较23年水平增长约38%。

  客户结构整体优化，利润率水平全面回升。1）收入构成方面：2023年电动工具行业收入占比为61%，同比下降7.8pct，家电/汽车行业收入占比分别为23%/12%，同比上升6.6pct/2.0pct，产品下游应用领域更趋多元化。2）客户集中度方面：2023年公司前五大客户收入占比为66.9%，同比下降3.7pct，客户结构趋于优化。3）利润率方面：2023年公司实现销售毛利率33.8%/销售净利率22.8%，同比增长5.8pct/0.8pct，其中电动工具/家电/汽车行业毛利率分别是35.3%/30.6%/33.5%，分别同比增长7.0pct/1.6pct/8.1pct，整体均保持高端定位。

  海外电动工具去库推进，有望催化公司业绩弹性。公司产品下游应用以电动工具为主，22年以来全球电动工具行业经历累库周期，下游需求整体承压，进入23年后，全球电动工具行业库存边际去化。以史丹利百得为例，截至23Q4，百得库存已连续六个季度呈现下滑趋势。向后看，随着下游去库完成，公司订单量有望边际回升。

  募投项目稳步推进，研发优势持续巩固。1）公司现在存在改性塑料产能约3万吨，另有6万吨募投项目、共计8条产线万元，研发占比达5.03%，同时公司研发中心预计将于24年底投入到正常的使用中，届时将逐渐增强公司改性塑料产品的研发能力，推动公司在高端市场的渗透率提升。

  盈利预测与投资评级：考虑到公司募投项目投产进度延后，我们调整公司2024-2025年归母纯利润是1.52、2.05亿元（此前为1.78、2.34亿元），并新增2026年归母纯利润是2.78亿元，按3月5日收盘价计算，对应PE分别为13.1、9.7和7.1倍，维持“买入”评级。

  2月集团销量15.27万辆，新能源渗透率18.3%，出口率22.9%，出口占比进一步提升。1）国内：长安汽车2月批发销量152704辆，同环比分别-20.05%/-45.53%；总的来看，2024年1-2月，自主品牌累计销量368088辆，同比+18.96%，2月自主品牌销量126603辆，同环比分别-22.40%/-47.57%，其中乘用车销售83732辆，同环比分别-28.81%/-57.43%；重点车型来看，深蓝汽车和阿维塔系列交付量同比翻倍，长安启源累计销量突破5.5万辆，长安福特销量13171辆，长安马自达销量3956辆。2）海外：公司2月自主品牌出口销量为29041辆，同环比分别+54.64%/-37.71%，出口占集团销量22.9%，同环比分别+11.43/+3.63pct。3）新能源：2月长安自主品牌新能源汽车销量23226辆，同环比分别+12.89%/-55.83%，新能源渗透率为18.3%，同环比分别+5.74/-3.43pct。

  跟进降价，多车型扩充产品矩阵提升竞争力。新车维度，第二代长安X5 PLUS和X7 PLUS换新上市，起售价分别7.39/8.39万元；全球首款超级增程皮卡长安猎手正式上市，官方指导价13.99万元起；同时，公司计划推出长安启源A07线km，扩充中大型高级数智轿车产品矩阵。价格维度，长安汽车跟进降价，其中长安起源A05起售价下降1.1万元至7.89万元。

  盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母纯利润是109/93/116亿元，对应EPS为1.10/0.93/1.17元/股，对应PE为17/21/16倍，维持长安汽车“买入”评级。